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航天电器(002025)20Q3:营收增速快 业绩符合预期 收入中军民品占比和减值影响业绩

时间:20-10-28 00:00    来源:东方证券

事件:公司发布2020 年三季报。前三季度实现营收30.02 亿元(+19.51%);实现归母净利润3.07 亿元(+3.67%);Q3 单季度实现营收11.24 亿元(+25.90%);实现归母净利润1.23 亿元(+12.01%)。

核心观点

Q3 单季度营收实现较快增长,业绩增速符合预期。前三季度公司营收30.02亿元(+19.51%);归母净利润3.07 亿元(+3.67%)。Q3 单季度营收11.24亿元(+25.90%);归母净利润1.23 亿元(+12.01%)。公司前三季度订单饱满,特别是军品订单增长快,随着产品交付和收入确认,将对今年Q4和明年Q1 增长奠定基础。

业绩增速不及营收增速:主要受毛利率下降(民品收入占比提高)和信用减值影响。前三季度公司净利率(10.24%)略低于去年同期(11.80%),主要是由于(1)毛利率下降(2)资产减值前三季度近1 个亿。前三季度公司毛利率为33.84%,低于去年同期36.77%,主要是由于(1)收入确认中低毛利民品占比提升(2)金价等原材料价格上涨。公司前三季度资产和信用减值共0.98 亿元,也影响了公司业绩。按照公司下游客户特点(军方客户为主)和Q4 集中回款,预计Q4 大部分军品相关减值将冲回。前三季度期间费用率有所下降,为17.78%,低于去年同期19.19%(-1.41pct),说明公司持续控制费用,进行管理改善。

存货同比增长23.23%,结合营收增速,说明公司订单饱满、产值高。2020年三季度存货余额为6.40 亿元,同比去年同期增长23.13%。在前三季度营收近20%增长的前提下,存货实现23%同比增长,说明公司订单饱满、产值高。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品,军工业务主要采取“以销定产”模式,因此存货增加意味着公司下游需求好,未来收入增长潜力大。

十四五军品高景气再提升+5G 拉动和国产替代提供利润增量,公司增速中枢有望上移。军品:军工行业和国防信息化景气度再提升,特别是导弹等消耗量装备需求量大,公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:受5G拉动,国内外通信业务增速很快。虽短期受华为事件影响,中长期看5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。

财务预测与投资建议

由于军民品占比影响毛利率,我们调整20~22 年eps 预测为1.09、1.38、1.78 元(原为1.10、1.34、1.63)。参考可比公司20 年49 倍市盈率,给予目标价53.4 元,维持买入评级。

风险提示

军工订单和收入确认进度不及预期