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航天电器(002025):面临航天发射和5G建设发展机遇 维持跑赢行业评级

发布时间:2020-04-15    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩符合我们预期

公司公告2019 年业绩:实现营收35.34 亿元,YOY +24.7%;归母净利润4.02 亿元,YOY +12.1%;扣非净利润3.7 亿元,YOY +13.43%。业绩符合我们预期。公司给出2020 主营业务收入指引42 亿元。

期间费用增长导致利润增速低于营收。公司2010 年以来营收和利润稳健增长,2019 年营收增速(24.7%)大于利润增速(12.1%),主要原因是:1)管理费用2.77 亿元,YOY +18.25%,原因是2019年3 月投资新设广东子公司,合并财务报表时纳入该公司管理费用;2)研发费用3.28 亿元,YOY +25.31%,主要是加大5G 通讯用连接器、特种电机、新能源汽车用连接器等领域的研发投入。

连接器产品结构变化,销量增长,毛利率降低。公司2019 年毛利率34.62%,同比下滑1.88ppt,主要是受连接器业务毛利率下滑影响。1)连接器2019 年营收占比63%;2)连接器产品2019 年毛利率36.95%,同比下滑4.31ppt,下滑原因是产品结构的变化,2019年连接器销售量6.42 亿只,YOY +177.8%,增长原因是消费电子、通讯用连接器销量增加,我们认为此领域连接器毛利率相对较低,拉低整体毛利率水平,属于合理现象。

回款变好,经营现金流同比增长118%。2019 年公司经营净现金流净额为2.65 亿元,同比增长较多。值得注意的是,行业中上游企业中航光电、中航机电、中航电子2019 年现金流均出现改善,我们认为与国企“降两金”有关,预计2020 年持续改善。

发展趋势

面临航天密集发射和5G“新基建”发展机遇。2019 年公司位列中国电子元件百强24 位。公司70%以上产品销售给航天、航空、电子等高端客户。此外,公司全面落实“领域营销”市场策略,抢抓5G 通讯及信息化、智能化带来的新机遇,新产品、新市场和新领域取得突破性进展,我们认为公司将从2020“航天发射大年”和5G 建设中受益。

盈利预测与估值

我们基于疫情对公司复工影响和交付节奏,下调公司2020 年归母净利润5.1%至4.88 亿元,引入2021 年净利润预测5.74 亿元。公司当前股价对应19x 2021 P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价29.5 元不变,对应2021 年22 倍P/E,潜在涨幅16%。

风险

航天发射计划出现调整;订单交付与新品拓展的不确定性。

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