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航天电器(002025)年报点评报告:受益航天装备/5G通信拐点需求 综合互联方案商或迎新起点

时间:20-04-14 00:00    来源:天风证券

国防/5G 拉动19 年收入增长24.69%,预算显示20 年收入增速将维持中高速增长4 月14 日公司发布2019 年报,年内全面落实“领域营销”市场策略,抢抓5G 通讯及信息化、智能化带来的新机遇,新产品、新市场、新领域取得突破性进展,年内产品订货、营业收入再创新高:营收35.34 亿元,同比+24.69%,归母净利润4.02 亿元,同比+12.06%,毛利率34.9%,净利率12.98%,研发费用3.78 亿元,占收入10.7%,三费占收入比例10.29%,相比去年同期下降1.03 个百分点,ROE达14.08%。同日公司发布《第六届董事会第四次会议决议公告》,2020 年计划实现主营业务收入42 亿元,相比2019 年增速19%,我们认为公司2020 年收入增速望突破20%。

重点产品:2019 年连接器营收22.15 亿元,同比实现34.3%的中高速增长,毛利率37%,主要受益于国防与5G 需求的增长,以及2019 年新设连接器企业贡献较高民用收入。此外公司经营性现金流大幅改善,应收账款及票据30.48 亿元,占收入比例86.26%,同比下降8.58 个百分点,经营性现金流净额2.65 亿元,同比大幅增加1.44 亿元,其增量占归母净利润比例高达35.71%。

综合互联系统解决方案商,70%以上高端客户,受益航天天基系统建设或迎拐点公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部装备领域,其研制生产的产品参与多个航天项目,如长征五号遥三、北斗、国家载人航天工程、探月工程等重大工程配套任务,已成为我国高端连接器/继电器/微特电机/光电子行业核心骨干企业。

我国北斗3 号卫星系统最后一颗卫星计划于2020 年5 月发射,卫星互联网或将开启建设,公司作为航天系骨干高端电子元器件及综合互联系统供应商将充分受益。

新设广东华旃破局高速传输连接器,受益5G 基站与IDC 建设2019 年3 月公司投资新设广东华旃(控股51%),主导产品为消费电子/通讯用连接器,成功布局高速传输连接器市场,民品品类得到升级。据通信信息报2 月26日新闻,电信、联通宣布,力争于前三季度提前完成全年25 万座基站的建设目标,中移动宣布确保2020 年建成30 万座5G 基站的建设发展目标。我们认为,高速连接器、射频连接器是新一代信息传输的核心物理层媒介,公司将成为信息技术连接器自主化的重要企业。

航天科工集团2019 年下半年工作会议启动管理创新,股权激励有望出台科工集团党组在继续大力推进技术创新的同时,从2018 年起积极开展商业模式创新的系统性工作,今年启动管理创新的系统性工作。其中重点举措包括,基于实际绩效的激励机制与股权激励(骨干员工持股)。

盈利预测与评级:航天/5G 通信产业机遇来临,公司将迎下游需求增长机遇,将20-21 年营收增速从25%/24%上调至25.16%/25.13%,预计22 年营收增速为25.16%,20-22 年营收44.23/55.34/69.27 亿元,归母净利润4.82/5.92/7.51 亿元,EPS 为1.12/1.38/1.75 元,PE 为22.57/18.38/14.5x,维持“买入”评级。

风险提示:军工产品交付节奏波动,民品5G 基站建设速度低于预期。