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航天电器(002025)2019年年报点评:军民品业务向好 研发投入加大长期发展可期

发布时间:2020-04-14    研究机构:中信证券

核心观点

公司2019 年实现归母净利4.02 亿元(同比+12.06%)。报告期内公司收入增长较快,民品占比提升毛利率有所下滑,公司加大研发投入,未来新产品投入市场后盈利能力有望回升。考虑到公司军品订单向好、民品市场持续扩展以及资产注入预期,维持“增持”评级,目标价29 元。

收入增长较快,盈利能力有望回升。公司2019 年实现营收35.34 亿元(同比+24.69%),归母净利4.02 亿元(同比+12.06%),实现EPS 0.94 元。收入端公司连接器产品实现收入22.15 亿元同增34.27%,带动整体收入实现较快增长;利润端受低毛利民品收入占比提升等因素影响,毛利率同减1.89pcts 至34.90%,公司加强经营及销售活动管理,期间费用率同减0.98pcts 至20.99%,综合各因素后销售净利率同减1.27pcts 至12.98%,未来随着新研发产品逐步投入市场,预计公司盈利能力有望回升。

存货等指标显示业务景气度向好,加强现金流管理收益质量提升。报告期末公司存货4.97 亿元、同增34.34%,其中原材料同增16%,显示公司订单充足正积极备产,库存商品及发出商品1.72 亿元、同增94%,显示公司备货充足业务景气度向好。报告期内一方面公司紧抓货款结算,现金回笼优于同期,另一方面公司主动开展应收账款保理业务,受此影响公司经营性净现金流2.65 亿元,同增118%,与归母净利的比例同比提升32pcts 至66%,收益质量显著提升。

扩充研发团队,重点布局5G、新能源等领域。2019 年公司研发费用同增25.31%至3.78 亿元,研发团队扩充至1064 人同比大幅增加39.27%,重点布局5G 通讯连接器、新能源汽车用连接器及继承一体化、高速数据处理、智能制造技术等领域。报告期内公司5G 板间多通道大容差射频连接器等60 余项技术取得突破,全年申请专利226 件。我们认为研发投入的持续加大有利于公司持续提升连接器、微特电机、继电器主业优势,加快在5G 通讯、智能装备、新能源等领域布局。研发费用或短期影响公司业绩表现,但长期看将有利于公司保持产业地位并实现长效发展。未来随着新品技术成熟并逐步放量,公司保持长期业绩增长可期。

依托广东华旃,民品业务或加速拓展。2019 年3 月公司与东莞扬明合资新设子公司广东华旃,其中公司持股51%,主导产品为消费电子用连接器和通讯用连接器等。广东华旃3-12 月实现收入2.72 亿元,占公司全部连接器产品收入的12.3%,实现净利润764 万元。广东华旃的设立进一步提升公司在民用连接器领域竞争力,预计未来随着子公司经营逐步成熟,公司民品业务有望加速拓展。

风险因素:订单下发不及预期;新产品开拓低于预期等。

投资建议:考虑到公司扩充研发团队加大研发投入,短期业绩有所承压,下调公司2020/21 年EPS 预测至1.08/1.26 元(原预测分别为1.20/1.47 元),给予公司2022 年EPS 预测1.48 元。当前价24.63 元,对应2020/21/22 年PE分别为23/20/17 倍。考虑到公司军品订单向好、民品市场持续扩展以及资产注入预期,维持“增持”评级,目标价29 元。

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