航天电器(002025.CN)

航天电器(002025):业绩低于预期 提质增效可期

时间:20-04-14 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

原材料价格上涨、资产减值等因素致全年业绩低于预期。我们认为,公司军民品业务向好,卫星互联网和智能制造有望带来增量,未来提质增效可期。

投资要点:

维持目标价至32.8元,增持。航天电器(002025)2019年业绩低于预期,我们维持2020-21 年EPS 为1.11/1.29 元,预计2022 年EPS 为1.49 元,维持目标价32.8 元。

业绩低于预期,回款同比改善。①公司2019 年营收35.3 亿元(+24.7%),净利4.02 亿元(+12.1%),毛利率-1.89pp,主要系民品占比提升和部分原材料涨价所致;持续推进降本增效,优化管理,费用率-0.98pp,其中管理(-0.43pp)和销售费用率(-0.94pp)下降明显,而研发费用+25.3%,研发人员+300 人(+39.3%),主要针对5G、特种电机、新能源等领域。②分业务,连接器+34.3%,毛利率-4.3pp,预计与民品增长较快有关;电机+16.2%,持续稳步增长;光器件-19.7%,毛利率-6.36pp,预计原因为贸易摩擦导致成本上升和竞争加剧,经营主体奥雷的商誉计提资产减值准备1458 万元。③订单较好,为保障交付增加物料采购,公司存货+34.3%;全年回款同比改善,经营性现金流净额2.65 亿元(+118%)。

军民品趋势向好,提质增效可期。①公司是我国航天领域连接器龙头及卫星连接器主要供应商,军品业务趋势向好,卫星互联网主题业绩双受益。②民品以通信为主,5G 建设及高端产品进口替代助力民品业务快速增长。③智能制造提升经营效率,同时有望成为新的业绩增长点。④2020 年经营计划中明确深入研究股权激励,未来提质增效可期。

催化剂:卫星互联网建设;高端通信产品国产化;智能制造应用扩大。

风险提示:疫情影响一季度经营;5G 推进速度低于预期。