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航天电器(002025)2019三季报业绩点评:Q3业绩低于预期 四季度有望回升

发布时间:2019-10-22    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

航天电器(002025)19Q3 业绩低于预期;但我们认为,受益于军改影响消除和5G 建设,公司军、民品业务向好,智能制造与费用管控有望提升经营效率。

投资要点:

维持目标价32.8元,增持。高基数及研发等费用大幅增加致航天电器19Q3 业绩低于预期,预计四季度增速有望回升;考虑到公司军品需求向好,5G 建设及高端产品国产化替代带动民品业务快速增长,智能制造与费用管控提升经营效率,我们维持2019-21 年EPS 为1.03/1.24/1.45元,维持目标价32.8 元。

Q3 业绩低于预期,四季度有望回升。1)2019 前三季度公司实现营收25.1 亿元(+28.1%),净利2.97 亿元(+11.3%),其中Q3 营收+12.7%,净利+0.1%,业绩低于预期,主要原因为去年同期高基数及研发等费用大幅增加所致。2)前三季度毛利率-2.4pp,主要系业务结构变动及原材料价格上涨所致,销售和管理费用率分别-0.6pp 和-0.9pp,经营效率提升;单季来看,Q3 研发费用+3526 万元,主要原因为民用通信领域研发支出增加。3)为保障交付,公司增加物料储备,存货+40.6%;经营性现金流净额-4.4 亿元(-146%) ,应收账款+84.7%,回款情况低于预期,致前三季度资产减值损失+2463 万元 (+40.5%),预计四季度有望改善。

军品需求向好,民品快速增长,经营效率持续提升。1)公司是我国航天领域连接器龙头,下游军品需求向好,民品受益于5G 建设及高端产品国产化替代。2)费用管控力度持续加大,智能制造项目已经验收,逐步进入应用层面,预计经营效率有望持续提升。

催化剂:智能制造项目达产;5G 建设放量。

风险提示:军费增速低于预期;5G 推进速度低于预期。

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