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航天电器(002025):Q3研发投入带动毛利率企稳回升 全年业绩望伴随行业迎来反弹

时间:19-10-25 00:00    来源:天风证券

Q3 业绩平稳,研发增长带动毛利率企稳回升:10 月21 日公司发布19Q3季报,前三季度营收25.12 亿元,同比+28.11%,归母净利润2.97 亿元,同比+11.34%,毛利率从上半年的34.8%回升至36.8%,研发费用2.66 亿元,同比+28.6%;单季度营收8.93 亿元,同比+12.68%,归母净利润1.09 亿元,同比+0.09%,单季度研发费用1.45 亿元,同比+32%,公司业绩将有望实现毛利率与销量的双重反弹。

分板块业绩回顾:上半年产品销量率先触底反弹,全年业绩恢复可期。

连接器是系统或整机电路单元之间电气连接、信号传输用元器件,也是航天电器(002025)占营收比重最高的产品(2018 年占58.2%,2019H1 占61.4%),2019H1连接器产品营收9.94 亿元,同比+58%,增速提升77.7 个百分点。占公司营收排名2-3 位的产品分别为:电机产品营收4.31 亿元,同比+14.6%,继电器产品营收1.36 亿元,同比+36.7%,提升59.2 个百分点。

军用连接器骨干企业,有望充分受益行业上行拐点到来军用连接器是构成完整武器装备系统所必需的基础组件,与商用连接器相比,它是一类特殊、敏感的连接器,具有结构坚固、可靠性极高、成本高、耐恶劣环境等特征。据中国产业信息网与中国报告网,我国军用连接器市场将维持较高增长、行业集中度提升等趋势:2018 年市场规模近90 亿元,前6 家企业市占率达78%(2013-2018 年提升约19 个百分点),预计在“十三五”最后两年行业将加速增长,到2020 年行业规模有望达到125 亿。

航天电器作为我国军用连接器的骨干企业,业绩望充分受益行业拐点到来。

投资新设广东华旃,深度布局民用连接器领域,公司打开成长轨道2019 年3 月公司以1.02 亿自有资金与东莞扬明设立合资公司广东华旃(控股51%),经营范围将覆盖民用连接器、精密模具和精密零件研发、生产和销售,货物、技术进出口业务等。参股方东莞杨明承诺,广东华旃自19年4 月起36 个月内,应累计实现不低于3750 万元的扣非净利润(不含由航天电器设计开发、委托广东华旃生产连接器产品所形成的利润)。据前瞻产业研究院,2018 年我国连接器行业总规模约2600 亿元,其中军品占比约6%,民品连接器空间广阔。我们认为,公司布局民品的战略将有望进一步推动企业进入中长期成长轨道。

盈利预测与评级:军用连接器行业迎来拐点,公司于前期持续布局中高端产品,整体产品结构有望聚焦核心高毛利率产品、实现提质增效,原有老旧产品销量或减少。将2019-2021 年营收从24.63%/27.35%/30.83%下调至26%/25%/24%,营收为35.7/44.6/55.3 亿元,归母净利润为4.25/5.10/6.13亿元,EPS 为0.99/1.19/1.43 元,10 月24 日收盘价24.92 元,对应PE 为25.31/21.13/17.58x,维持“买入”评级。

风险提示:军用连接器行业增速不及预期,公司民品技术迭代慢于行业。