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航天电器(002025):军工连接器龙头 智能制造焕发新机

发布时间:2019-11-22    研究机构:国盛证券

军工电子元件领军企业,智能制造再焕新机,首次覆盖给予“买入”评级。

1)我国军工连接器及电机领域的领军企业,同时作为航天科工十院唯一上市平台,公司在航天领域优势显著,航天市占率长期稳居第一,2004-2018年营收复合增速23.3%、归母净利复合增速16.8%,具备穿越经济周期的稳健成长基因,未来仍将持续受益于我军装备的加速升级列装。2)重点布局民用通讯及新能源领域,大力推行智能制造,经营效率稳步提升、2018年ROE 达13.34%。3)我们预计公司2019-2021 年EPS 0.98/ 1.22/ 1.44元,对应PE 25.7 X/ 20.7X/ 17.5X,结合可比公司估值及增速预期,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

军工连接器龙头,军品延续高增长,民品静待通信5G 风起。1)军品:公司连接器的航天市占率长期稳居第一,且凭借在航天系统50 余年所积累的高精密电子元件的质量稳定性及高可靠性,已拓展至航空、电子等武器装备全领域。短期随着军品恢复性采购加速,公司作为上游核心配套已率先迎来业绩拐点、2019H1 连接器营收+58%,叠加“十三五”军品订单前高后低,军工连接器业务逐步恢复高增长态势。2)民品:卡位民用通信市场持续做大做强,民品通信营收占比约30%,5G 建设蓄势待发,通信业务拐点将至。

跟踪运营商资本开支及政策节奏,2019 年实现试点城市5G 商用后,将陆续推广全国商用。我们判断公司2019 年下半年5G 业务将进入放量阶段。

军工微特电机龙头持续高增可期,高端继电器平稳助发展。1)微特电机:

公司是国内军用微特电机的3 家核心供应商之一,长期为载人航天、探月工程等国家重大工程配套,技术优势及行业龙头地位稳固,10 年营收复合增速超18%,未来将持续受益于我军武器装备现代化提速,维持高增可期。2)继电器:公司继电器业务以军用高端产品为主,对质量、可靠性要求十分严苛,市场需求相对刚性平稳、竞争格局相对稳定,10 年营收复合增速10.3%,预计未来仍将保持平稳发展。

智能制造先行标杆,提质增效焕发新机。1)公司深耕智能制造近10 年,拥有一支超百人的智能制造人才队伍,2018 年以高质量验收通过所承担的贵州省唯一国家级智能制造试点项目,计划到2020 年实现全部产品制造的智能化。2)受益于持续提升的自动化水平,公司运营管理提质增效取得显著成绩,2017 年起实现上市以来毛利率的首度止跌回升、2018 年提升至36.79%,固定资产周转率持续提升、2018 年达新高5.43,预计未来随着智能化的全面铺开,公司运营效率有望进一步巩固提升。

风险提示:宏观经济波动风险;军工订单波动较大的风险。

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