航天电器(002025.CN)

航天电器:军工电子器件龙头 军民融合潜力大

时间:18-12-13 13:19    来源:证券时报

军工电子核心供应商,受益于军工信息化加快和装备加速列装历史机遇。我们认为,军工行业在行业改革和成长两大基本面维度正在快速变好。未来 3-5 年,公司作为军工电子领先企业,军工业务有望受益于军工信息化加快推进,以及十三五后期加速列装所带来军用配套市场不断扩大的历史机遇,特别是受益于实战化训练加强或将进一步扩大航天领域优势。民品业务方面,积极布局 5G 信息产业、轨道交通、新能源汽车、人工智能等战略性新兴产业,有望受益于配套需求不断增长和高端关键元器件国产化机遇,打造新增长极。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.84、1.07和 1.35 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

连接器和继电器业务:航天领域优势明显,率先受益国防装备新一轮列装。国内具有军用连接器业务上市公司仅有中航光电和航天电器(002025)。公司背靠航天十院,实现航天、航空、电子、舰船、兵器全领域覆盖,在航天领域占比较高。短期来看,军用连接器和继电器业务在航天领域优势明显,有望受益于军改影响削弱后补偿订单和实战化训练加强需求;中长期来看,公司航天、航空、电子、舰船、兵器全领域覆盖,有望率先受益于新一轮装备加速列装、航天发射以及国防信息化大机遇。民品方面布局通信、新能源汽车两大进口替代空间较大的领域,未来发展空间广阔。

微特电机业务:高技术壁垒畅享装备智能化蓝海市场,军转民空间广阔。贵州林泉是我国精密微特电机龙头企业,产品定位高端。随着国防装备在信息化基础上向智能化进一步发展,精确制导、无人机、无人艇等大型作战平台的列装需求,以及传统武器装备的智能化加装需求,有望大力拉动军用微电机的需求。民品来看,目前国产产品集中在白电等技术含量较低领域,高端市场仍被国外垄断。在中美贸易摩擦背景下,进口替代和新型增量市场有望带来前所未有的发展契机。

航天十院唯一上市平台,资本运作潜力大。目前航天科工集团总资产口径资产证券化率仅 21%,在军工集团中排名倒数。航天电器是航天科工十院下属唯一上市平台,2017 年公司营业收入仅为十院 20%,利润占比为 41%,十院旗下资产整合潜力较大。我们认为,科工集团资产证券化率还有较大提升空间,航天电器作为集团高端电子元器件及工业基础件的研制生产单位,后续资本运作可期。

看好公司智能制造布局和军民融合战略落地,首次覆盖给予“买入”评级。预计公司 2018-2020 年分别实现营业收入 28.08、35.82 和 44.82 亿元,分别实现归母净利润 3.59、4.60 和 5.78 亿元,对应 EPS 分别为 0.84、1.07和 1.35 元/股。18 年 A 股可比上市公司 Wind 一致预期 PE 估值为 30.72倍,公司低于行业水平。我们看好公司未来 3-5 年受益于国防信息化和装备加速列装的快速发展,给予公司 2018 年 PE 估值 33-36X,目标价为27.72-30.24 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期、竞争大幅加剧风险。